东吴证券股份有限公司袁理,唐亚辉,任逸轩,谷玥近期对长江电力（600900）进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025一季报点评：发电量稳增，财务费用持续改善》，给予长江电力买入评级。

　　长江电力

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年&2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct，至15.71%。公司以2024年末总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利9.43元(中期已发2.10元)，共分派现金股利230.74亿元，分红比例71%。2025年一季度公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%。

　　2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善。2024年公司归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%，符合预期。2025年一季度公司归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%。2024年归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系财务费用下降14.25亿元，同时投资收益增加5.08亿元。2025年一季度归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系随发电量增加成本维持稳定，同时财务费用下降3.70亿元。公司水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.45%。2024年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。2025年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，较上年同期增加9.35%。2025年，在乌东德水库来水总量不低于1250亿立方米、三峡水库来水总量不低于4300亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站力争实现年发电量3000亿千瓦时。

　　鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升。1)六库联调带来发电增量。公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2024年节水增发128.7亿千瓦时。2)市场化占比进一步提升、上网电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝（600068）采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2024年公司市场化交易电量占比提升至38.6%(2023年37.8%)；上网电价为285.52元/兆瓦时(2023年281.28元/兆瓦时)，同比增加4.24元/兆瓦时。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，我们上调2025-2026年、引入2027年对公司归母净利润的预测至350.28(原值341.82)/367.15(原值354.25)/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE20.6/19.7/19.5倍(估值日2025/4/30)，按照2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%(估值日2025/4/30)，维持“买入”评级。

　　风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

　　事件：2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct，至15.71%。公司以2024年末总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利9.43元(中期已发2.10元)，共分派现金股利230.74亿元，分红比例71%。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.51%，其预测2025年度归属净利润为盈利346.57亿，根据现价换算的预测PE为20.77。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.48。